摘要
▶大势研判：不确定要素增多，股市震动现已开端。自1月5日国泰君安战略判别“股市料将在阴历春节前企稳”、“科技为要、扩围港股”以来，咱们在2月16日更新了判别“反弹之后，股指料将横盘震动”，从近期自卖自夸体现来看，震动已然开端。关于后市咱们仍要明晰：1）因为已看到决策层改变经济形势与支撑本钱自卖自夸的决计，因而2025年股市不再是熊市，进入结构牛市，调仓不空仓；2）2025年股市最大的动力来自无危险利率下降后，增量资金入市。长时刻债券利率“破2”后，咱们看到居民对固定收益的爱好在下降，而对股票与权益爱好在改观，这是曩昔三年所没有的重要改变；3）就当时小事形势与经济形势而言，出资者仍有疑虑，预期的树立与改观需时日，因而股指运转会有N型节奏而不是没有回调的“疯牛”。就当时自卖自夸而言，不能把近期股市震动简略了解为“性价比”下降，难以忽视自卖自夸在此前上涨计入较多达观预期与买卖过热后，下一阶段不确定性要素（中美抵触、成绩增加等）增多，方针短期暂难快速调整，出资者危险承当志愿会下降，咱们判别股指震动仍会连续。
▶2025年我国股市片面出资开端回归，但要辨明主战场，咱们估计科技指数调整不出新低，全年看新高。榜首，经过三年的人世和调整，部分我国财物（恒生科技、创业板等）已反抗失望预期和买卖结构双出清，曩昔三年调整起伏与日本89-03年最大跌幅适当；第二，DeepSeek推理与机器人的快速降本，标志着商业时机和工业趋势得以呈现、社会本钱也将开端活泼，以及人心冒险精力得以呈现，这三者的耦合标志着2025年出资主战场明晰，科技主线树立；第三，企业本钱开支加快，工业预期得以树立，出资者心里的预期可以开端拉长，而不是像曩昔三年出资者预期偏短只盯眼下EPS，因而工业链剖析的思路开端回归，片面出资根据价值发现的出资办法将从头见效。尽管如此，咱们仍应明晰两点：榜首，预期得以树立的方向在科技，因而出资的主战场是结构性的，暂还不是全局性的；第二，股市震动科技也会调整，估计科技指数不出新低，全年看新高。
▶职业比较：全年主战场在科技雄壮，但短期震动主张“高切低”。下一阶段危险偏好将有所下移，因而咱们主张：1）科技短期将分解，要更重视估值安全边沿更高、成绩确定性更高的板块与个股：引荐电子/新动力/算力，港股互联网；2）因为小事环境与经济形势仍侦查，低位周期性财物与高分红将呈现修正性时机：银行/铁路公路/化工/焦煤等；3）成绩验证期接近，重视获益于设备更新与以旧换新方针的成绩高确定性板块：消费电子/家电/机械设备等。
▶主题引荐：1、并购重组：上海提出打造全球并购中心，央国企财物整合加快，看好军工/半导体等硬科技范畴重组整合。2、固态电池：全固态量产节奏加快，适配机器人/低空新场景，看好固态电解质/正负极资料/要害设备。3、国产算力：国内政企端算力开销加快，看好服务器/电源/液冷和华为等算力芯片工业链。4、具身智能：北京发布具身智能举动方案推进场景落地，看好灵活手/丝杠/传感器。
▶ 危险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。